本報告所提及市場、項目、幣種等資訊、觀點及判斷，僅供參考，不構成任何投資建議。
自 BTC Spot ETF 發行後，BTC 價格與美股的關聯性越來越強。這一點在 11 月以來的行情中體現得淋漓盡致。
11 月 5 日，川普當選 47 任美國總統，美股和 BTC 同步啟動「川普行情」。交易各方對於川普經濟政策的信心十分強勁，推動這一行情持續高漲，一直延續到 12 月 18 日。當日聯準會發表鷹派言論，暗示可能改變貨幣政策，市場預計 2025 年的降息次數由 4 次大幅下修為 2 次。此後，美股和 BTC 均啟動大幅下修。
資金流動方面亦是如此， 12 月 18 日之前呈旺盛流入狀態，而在 18 日之後迅速轉為流出狀態。
雖然迭創新高，但 18 日前，BTC 保持上升形態，逐步逼近 11 萬美元。聯準會政策轉向引發交易情緒冷卻，而情緒冷卻使得 BTC“高處不勝寒”，被迫啟動向下修訂。
EMC Labs 認為，全球仍處於降息週期，目前的冷卻只是暫時波折，伴隨流動性逐步恢復，BTC 於高位調整後將再次衝擊 10 萬美元關口。
宏觀金融： 2025 美國降息預期由 4 次降為 2 次
12 月 18 日，聯準會宣布 12 月降息後發表鷹派言論，聲稱「實現就業和通膨目標的風險大致處於平衡狀態，如果出現可能阻礙目標實現的風險，委員會將準備酌情調整貨幣政策立場」。
所謂「目標」即是「實現充分就業」和「維持物價穩定」。透過聯邦利率調整兩者之間的平衡被視為聯準會的基本工作內容。
根據美國 12 月公佈的 11 月數據， 11 月新增 22.7 萬個就業崗位，顯示就業市場保持穩健；失業率維持在 4.2% ，與前幾個月持平，顯示就業市場相對穩定。 CPI 數據則顯示，通膨率年增 2.6% ，略高於 10 月的 2.4% ，顯示通膨壓力有所回升，而且已經出現 2 次反彈。
美國CPI
自2024 年9 月以來，聯準會已降息三次共100 個基點，目前聯邦利率降至4.33% ，雖然仍處高位，但數據側並未顯示對經濟活動形成抑制，無論新增就業或失業率都顯示美國經濟處於良性狀態。而通膨兩個月反彈，使得聯準會決定暫緩降息，觀察通膨數據能否回落。
這種暫停被視為降息第一階段的結束，二次重啟需要更多經濟數據的指引，亦即經濟活動減弱或 CPI 下行。
2024 年，雖然歷經波折與混亂，美三大股指均連續兩年大幅上漲。展望 2025 ，系統性風險仍不大，變數在於川普經濟政策與貨幣政策的衝突。
因為市場連動原因，BTC 若想走出調整徹底攻克 10 萬美元關口，恐需美股交易方明確方向，股指重回升勢。
加密資產： 10 萬美元關卡與市場不飽和
12 月，BTC 開於96464.95 美元，收於93354.22 美元，全月下跌3.23% ，振幅17.74% ，成交量較11 月有所下跌但仍保持在較高水平，顯示突破10 萬美元關口之後分歧較大，拋壓嚴重。
回顧 2024 年，BTC 全年上漲 120.76% ，但 12 個交易月中有 4 個月呈現下跌狀態。其中4 ~ 10 月長達7 個月時間裡，BTC 處於創下歷史新高70000 美元後的長期震盪盤整狀態，期間疊加啟加息衝擊、德國政府拋售、日元加息導致套利交易崩盤，跌宕起伏，險象環生。
這是相當不易的一年。
ETH 和 SOL 兩大智能合約平台分別上漲 46.27% 、 86.11% ，均落後於有美股資金強力支持的 BTC。除了少量尚處於價格發現或操控性較強的幣種，市值前 100 幣種中年度漲幅超過 BTC 的僅 20% 左右，這與此前牛市大為迥異。
BTC 市佔率
BTC 市佔率長期處於 50% 之上，最高到達 57.53% （11 月 21 日），此後開始下跌，最低跌至 51.22% （12 月 8 日），此後再次反彈，趨勢未能得以繼續。這顯示 Altcoin 一直未能得到充足的長線資金關照，更多是在 BTC 大幅上漲之後在短線投機資金或操盤控制下實施急漲急跌，使得投資者操作難度大幅上升。
此外，雖然 LRT、RWA、AI、Layer 2、DePhin 各種概念及計畫次第登場，但未能湧現上輪牛市 DeFi 和高性能公鏈長達一年甚至 20 個月的長牛賽道。這一點尤為值得注意。
經費： 12 月 18 日後迅速轉為流出
根據可統計資金（穩定幣、BTC ETF、ETH ETF）數據， 2024 年加密市場全年錄得正流入，且每個月均錄得正流入。這項數據顯示出，BTC 及加密市場正處於本輪週期的上升階段，降息週期釋放的流動性推動市場脈衝式上行。
尤其 9 月聯準會開始降息之後，第二波流動性開始逐步恢復，並在 11 月伴隨加密友好競選人川普獲勝後開始亢奮流入，創下 269 億美元的單月歷史記錄。整個 12 月，市場流入金額達到 157 億美元，位列本輪牛市第二高、歷史第四高。
穩定幣、BTC ETF 及ETH ETF 資金流入流出統計（月）
此外，Microstrategy 在 11 ~ 12 月也投入約 128 億美元搶籌 BTC，直接推動公司市值暴漲，進入納斯達克 100 指數。
不過，在 12 月 18 日聯準會降息預期下調之後，隔日兩大 ETF 和穩定幣通道均迅速轉為流出，此後雖有反复，但整體仍呈流出放大態勢。 BTC 價格也隨之震盪下行，由最高的 108388.88 最低下探至 91271.19 ，最大回撤達到 15.84% 。
穩定幣、BTC ETF 及ETH ETF 資金流入流出統計（日）
美國三大股指在此期間亦發生下修，納指、道瓊斯和標普 500 跌幅分別為 5.13% 、 6.49% 和 4.39% 。 BTC 的調整幅度在納指的約 3 倍左右。
11 月 4 日開啟的階段行情動力來自「川普交易」的投機熱情，這一情緒在 12 月 18 日被聯準會調低降息預期被迅速冷卻。在此期間，BTC 隨美股指一同調整，回撤幅度在牛市回撤記錄中截止日前處於較低水平，與納指波動率比例也處於合理區間。
目前場內資金尚且充裕，市場並未有太大危機，後繼關注點在於川普上台之後美股能否重回升勢，以及加密市場資金會否重回流入態勢。
但如果美股調整日久，場內拋壓堆積，BTC 不排除再探新低。如是， Altcoin 的跌幅恐將更大。
二次拋售：流動性與歷史律
根據 eMerge Engine，目前 BTC 及加密資產市場處於多頭上升期。這一階段的主要市場活動表現為長手拋售籌碼，而短手不斷增持，並因為流動性的不斷增加推動資產價格持續上漲。
長手群體在今年1 ~ 5 月間進行了本週期的第一撥拋售， 6 月起重回積累，至10 月持倉達到14207303.14 ，自10 月起伴隨價格上行重啟拋售，此一撥拋售為本週期的第二次。歷史上，這項撥拋售將持續至轉換期，亦即牛市頂點。
長短手、CEX 及礦工月持倉統計
截止 12 月 31 日，長手持倉規模為 13133062.92 ，相較 10 月高點，「拋售規模」（據鏈上 UTXO 重新計量統計，大於實際拋售量）已超 107 萬枚。
巨額拋售吸收了洶湧流入的資金，一旦後繼資金流入難以為繼，價格只能下修市場才能建立新平衡。
而長手的行為取決於這群人的意志，以及資金流入情況，後繼是持續還是暫緩拋售，需要持續觀察。
若資金恢復流入，拋壓減小，價格可能恢復上行；如果資金未能恢復流入或微量流入，且長手持續拋售，價格將打破9 ~ 10 萬美元的新盤整區間向下修訂；如果資金未能恢復流入或微量流入，長手暫緩拋售，市場大概率將在新盤整區間震盪，等待更大規模的資金流入。
結語
週期巨輪如常運轉。時間、空間、長短博弈均顯示此階段的調整由物價大幅上漲疊加聯準會降息預期下調導致的做多情緒驟然遇冷所引發。
調整時間、規模首先取決於美股主流資金何時恢復做多，以及長手群體的拋售計畫。
而對於更廣闊的加密市場，當下最值得關注的問題是，上升期第二階段已經打開，但核心賽道領銜、長時間持續的 Altcoin Season 會否缺席本輪牛市！
EMC Labs（湧現實驗室）由加密資產投資人和資料科學家於 2023 年 4 月創建。專注區塊鏈產業研究及Crypto 二級市場投資，以產業前瞻性、洞察及資料探勘為核心競爭力，致力於以研究及投資方式參與蓬勃發展的區塊鏈產業，推動區塊鏈及加密資產為人類帶來福祉。
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